中金公司李求索：时机大于危险，外资对我国财物的爱好会持续抬升
编者按：在当时全球形势中，地缘抵触频频，买卖保护主义甚嚣尘上。美国近期出台的所谓“对等关税”，实质是买卖单边主义行径，严峻冲击国际经贸次序，给全球经济远景蒙上暗影。
我国凭仗完好工业链与巨大内需商场的坚实底气，以强硬姿势有力反制。现在，我国经济彰显出强壮耐性与潜力：新质生产力加快构成，传统工业转型晋级稳步推动，方针层面大力推动扩大内需战略，持续为商场注入生机。
在此布景下，怎样掌握我国财物重估带来的广泛而严重的出资时机？证券时报特推出“我国财物重估”专栏。记者深度访谈许多国内外闻名出资组织负责人、研讨专家、投行领军人物和高科技企业负责人，深化分析重估逻辑，致力于为出资者供给兼具实效性与前瞻性的参阅视角。
“本年的微观布景能够归纳为‘外部有危险，内部会应对’。”近来，中金公司研讨部首席国内战略分析师李求索在承受券商我国记者专访时指出，科技打破与地缘格式改变正推动我国财物估值系统重构。
李求索着重，虽然来自外部的不确定性短期内扰动商场，但我国财物具有多重利好条件。在他看来，当时我国财物时机大于危险，预期海外出资者对我国财物的爱好将逐渐抬升。与此同时，他以为下半年A股体现或优于上半年。
券商我国记者：美国所谓“对等关税”方针下，我国财物重估叙事是否有改变？
李求索：我以为我国财物重估还在连续进程中。近期美国所谓“对等关税”引发全球财物动摇，在我看来，这一轮的冲击要比2018年—2019年买卖冲突时期更大。但从近期股市、债市、汇市看，我国财物的体现更稳，显着优于美国。这首要源于我国当下具有较多有利条件，使得财物重估能够连续。
券商我国记者：应该怎样了解我国财物重估的实质？
李求索：我国财物重估叙事中心在于科技打破与地缘格式改变推动我国财物估值系统重构，这一进程以AI技能开展为催化剂，叠加全球本钱再装备趋势，构成了“叙事驱动+基本面支撑”的两层逻辑。
科技叙事层面，DeepSeek的技能演进意味着我国能够打破美国技能独占，商场开端从头评价我国科技企业的立异潜力与全球竞争力。工业视点看，我国财物重估还处在预期发酵的前期阶段。
地缘叙事层面，在美国施行“对等关税”的布景下，逆全球化持续演绎和发酵，财物价格实践现已开始反映了未来有或许会发生的成果。如前所述，这次美国商场“股债汇三杀”，但我国财物遭到的影响则十分小。
别的从商场估值层面看，无论是纵向看，仍是横向看，A股和港股当时估值都比较低。以沪深300指数为例，动态市盈率不超越11倍，大概是前史均值（12.6倍）以下0.8倍—0.9倍标准差的方位，这其实是一个比较有出资招引力的时点。再横向和美股比较，曩昔几年美股的估值一向处在前史偏高位，股权危险溢价在前史偏低位，这意味着此前出资者对美股或许计入了相对达观的预期。
与此同时，沪深300当时股息率水平约为3.5%，股债的相对招引力处在前史高位。因而，从商场全体情况看，我国财物重估还具有较好条件和优势。
券商我国记者：在我国财物重估的这个长时刻进程中，或许存在哪些扰动要素？
李求索：美国“对等关税”方针便是扰动要素之一。本年的微观布景能够用“外部有危险，内部会应对”来归纳，要点要看来自外部的不确定性何时改变为确定性。到时或许会带来时机，也或许是危险，然后带动财物价格的进一步改变。
我以为我国财物应该是时机大于危险。一方面是自上一年“9·24”以来，方针取向已发生显着改变，面临本年来自外部的不确定性，方针应对或会有相应的提高。因而，短期内来自方针的支撑会十分重要。中期要看我国的科技立异能不能在国际竞争层面有更好的打破，乃至抢先。从当时技能演进，以及国家对科技立异的支撑力度看，咱们以为会有较大的开展空间。
券商我国记者：我国财物重估对A股和港股的估值水平缓结构带来哪些影响？
李求索：刚才是从全体介绍了A股和港股的估值水平，这两个商场在实践体现中会发生一些分解。港股因为结构性要素，遭到科技叙事影响更大，有或许遭到工业趋势驱动带来全体指数层面的快速上行；而A股受方针和微观要素影响更深，未来指数层面体现仍更多取决于方针提振、微观数据改进，以及企业盈余的好转。
券商我国记者：装备我国财物的中心逻辑或许有哪些改变？
李求索：咱们较早提出了新老经济的理论。老经济，也便是传统经济，假如用PE（市盈率）来估值，金融、地产等周期类职业、泛消费类范畴在A股和港股的估值都处在必定被轻视的阶段。相对而言，新经济范畴的估值水平偏高，港股大概在17倍，A股的计算机板块要更高一些。但咱们应该用动态的视角去看这些新经济企业，估值是否合理要看对未来的预期。
科技企业最重要的特色在于其未来具有不确定性。咱们以为我国当时的土壤能够培育出优异的、具有较强生长性的企业，并使其得到更好开展。咱们之前曾用企业生命周期理论来衡量估值，把企业分红萌芽期、生长时刻、成熟期、衰退期。A股许多科技类公司都处在生长时刻，有些乃至是萌芽期。在这种阶段，咱们以为用PE来估值或许并不必定适宜，PS（市销率）、PEG（市盈率增加比）或许更合理。
券商我国记者：您看好哪些工业赛道？
李求索：咱们一般把生长型职业分为三个范畴：第一类是计算机、电子通讯、传媒等偏科技类的；第二类是新能源工业链、高端制作、军工等偏制作类的；第三类是医药为代表的消费和生长特点共存板块。这三类在现在环境下会有不同的演绎逻辑。
第一类科技生长范畴的景气量仍处在相对高位，无论是从工业开展仍是出资视点，都是中长时刻较好的方向。
第二类制作业在逻辑层面或许跟科技生长并不完全一致。但假如供需层面能有更好的边沿改变，能够对新能源、绿色开展范畴给予更好的中长时刻等待。再如人形机器人、深海科技、高端数控机床等高端制作方面，跟全球顶尖技能比较，咱们有些现已处在顶端，有些仍在追逐，但现在都归于开展远景较好的范畴。
第三类医药首要看消费和生长性的结合，咱们以为立异药、才智医疗等在未来应会获得长足开展。
券商我国记者：咱们也关怀外资情绪，许多外资在增配我国，但从组织统计数据看，一些自动型长线外资仍在张望。您怎样看待我国财物对全球资金的招引力？
李求索：单看A股商场，外资出资A股首要分红QFII和RQFII、沪深港通两个途径。依照央行的口径，现在外资在A股持有市值大约有3万亿元，其间沪深港通所占的存量规划约有2万亿元。
其实曩昔这些年，外资进入A股的资金规划在不断提高。哪怕是外部危险相对较大，或我国财物有动摇的时期，比方2018年、2023年，外资对我国财物还出现着资金净买入趋势，尤其是A股。
咱们以为这个趋势还会连续，一方面是前面提及的科技叙事、地缘叙事以及估值层面的优势，对外资有显着招引力。另一方面是国家不断推动本钱商场的双向高水平敞开。在我看来，海外出资者对我国财物的爱好会逐渐地抬升，此期间必定会有一些扰动，或许有的外资看得达观些，有的看得略微慎重些。而港股的海外出资者占比一向要比A股高，而且本年以来我国财物重估在港股的体现要比A股更为显着，海外出资者对港股的爱好应还在持续提高中。
券商我国记者：谈到港股不得不提到南向资金。年头以来南向资金不断涌入港股，乃至引发了定价权的评论。未来南向资金会否持续坚持对港股的这种热心？
李求索：其实南向资金争夺港股定价权在曩昔几年也引发过评论，尤其是2021年。曩昔四年，南向资金每年在港股的净买入规划都很大，2024年全年有7440亿元，2025年年头至今，仅四个多月的时刻，就已达到5742亿元，能够看出南向资金对港股的爱好在显着提高。
从结构而言，南向资金首要分为高净值个人和金融组织两类，其间金融组织又能够拆分为公募、私募和险资。估计未来南向资金对港股依然坚持净买入的趋势，且量级并不低。首要在于港股估值相对A股更有招引力，而且获益于我国AI技能打破，科技生长板块会招引公募、私募和高净值个人装备。别的，当时港股的股息率要比A股高近2个百分点，这也意味着一些偏好高股息偏好的出资者，尤其是险资会更倾向装备港股。
其实，从跟海外出资者在成交和持有市值的占比两方面比较，南向资金的比重不断抬升。仅从沪深港通口径考量，南向资金当时的成交占比已超越30%，能够说南向资金争夺港股定价权的演绎是越来越显着了。
券商我国记者：提到科技板块，在阅历上涨又回调后，现在还“拥堵”吗？
李求索：我以为当下节点，科技生长范畴依然能够做一些装备。其实早在2024年末，我现已感觉到出资者对科技生长十分感爱好。跟着DeepSeek的技能打破，咱们对科技板块的重视度进一步抬升，在2月初到3月，的确较为拥堵。但从3月中旬到4月中旬，也便是美国“对等关税”没有出台前，短期买卖拥堵及估值带来的危险已在开释进程中。科技生长风格实践现已被回调到比较具有招引力的方位，且近期相对体现较好。
券商我国记者：最近外围环境改变十分大，关于出资者而言，当下商场环境需求留意什么？
李求索：外部动摇短期内的确会对财物价格带来必定影响，但咱们一向在着重我国财物当时具有的四个有利条件：地缘叙事、科技叙事、中美估值差异以及活跃的方针应对。
从中心汇金、我国国新、我国诚通的快速增持动作，到当时超300家上市公司公告增持回购，再到金融监管总局鼓舞稳妥提高权益类财物仓位，方针应对十分活跃。因而无论是A股仍是港股，下行危险都比较有限。
在这种布景下，A股和港股都能够考虑做一些结构性装备，包含盈利财物、科技生长等。等不确定性未来改变为确定性后，无妨对指数层面的体现看得更为活跃一些。从全体环境看，A股下半年的全体演绎或许要比上半年更好一些。
责编：战术恒
校正：王朝全
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